Đinh Thế Hiển & VFA group
TTCK 2025 tăng mạnh đạt 40.9%
Mặc dù trải qua nhiều biến động nhưng VN-Index ghi nhận mức tăng cao 40,9% trong năm 2025 nhờ vào các yếu tố: tăng trưởng kinh tế vĩ mô tốt và thông tin nâng hạng thị trường chứng khoán
Thanh khoản thị trường năm 2025 cải thiện đáng kể so với năm 2024, đặc biệt là trong 6 tháng cuối năm. Giá trị giao dịch bình quân của năm 2025 là 26 nghìn tỷ/phiên, tăng 40% so với mức trung bình của năm 2024. Số lượng tài khoản của nhà đầu tư đạt mốc 11,9 triệu tài khoản vào cuối năm 2025, tăng 2,6 triệu tài khoản so với 2024.
Nếu loại yếu tố tăng mạnh của nhóm Vin group, thì TTCK chỉ tăng 14.2%, đây là mức tăng phù hợp trong diễn biến kinh tế 2025
VN-Index có mức tăng trưởng cao trong năm 2025 nhưng có sự tập trung cao ở mức tăng lớn của cổ phiếu nhóm Vingroup. Nếu điều chỉnh cho sự đóng góp của cổ phiếu VIC thì mức tăng của VN-Index là 21,8% và nếu điều chỉnh cho sự đóng góp của cả nhóm Vingroup (VIC, VHM, VRE và VPL) thì mức tăng của VN-Index là 14,2%. Như vậy, mức tăng trưởng của các ngành/cổ phiếu ngoài nhóm Vingroup nhìn chung ở mức trung bình trong năm 2025.
Dòng tiền chủ yếu dựa vào nhóm nhà đầu tư trong nước
Khối ngoại bán ròng mạnh xuyên suốt cả năm 2025, ngoại trừ tháng 7 khi có thông tin chính thức về mức thuế quan 20% áp dụng cho Việt Nam. Tính cho cả năm 2025, nhà đầu tư nước ngoài đã bán ròng tổng cộng 4,8 tỷ đô la Mỹ, mức cao kỷ lục trong nhiều năm.
Nhà đầu tư trong nước (bao gồm cả tổ chức và cá nhân) là nhóm mua ròng chính, hỗ trợ cho thị trường trong bối cảnh nhà đầu tư nước ngoài bán mạnh. Tuy nhiên mức độ mua ròng giảm trong các tháng cuối năm khi các lo ngại về tỷ giá và lãi suất khiến cho tâm lý nhà đầu tư cá nhân cũng thận trọng hơn.
Lợi nhuận công ty niêm yết tích cực, tăng 27.6% so với 2024
Lợi nhuận của doanh nghiệp tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ qua các quý trong năm 2025, đặc biệt là quý 4.2025. Theo ước tính sơ bộ (dựa trên các số liệu công bố đến ngày 2/2/2026), LNST của doanh nghiệp tăng 27,6% so với năm 2024. Mức tăng trưởng mạnh diễn ra ở hầu hết các ngành nghề, cho thấy sự hồi phục và tăng trưởng tốt của hoạt động kinh doanh trong năm 2025 trên nhiều lĩnh vực.
Trong đó một số ngành nghề mang tính chu kỳ và có sự hưởng lợi từ các chính sách thúc đẩy tăng trưởng kinh tế của Chính Phủ ghi nhận mức tăng trưởng cao như: Dịch Vụ Tài Chính, Bất Động Sản, Tiêu Dùng Không Thiết Yếu (Bán Lẻ), Nguyên Vật Liệu, Năng Lượng.
Lợi nhuận 2026 theo các dự báo ban đầu đang kỳ vọng tăng trưởng ở mức 13%-14% trên mức nền cao của 2025. Trong đó các ngành như Ngân Hàng, Dịch Vụ Tài Chính, Hàng Tiêu Dùng, Nguyên Vật Liệu tiếp tục giữ được động lực tăng trưởng tốt
Lợi nhuận các cty niêm yết tăng bình quân 27.6%, phân hóa khá mạnh. Nhóm tăng mạnh trên 50% bao gồm Tài chính, BĐS năng lượng. Dự báo năm 2026 các ngành chỉ tăng dưới 30%, giảm mạnh so với 2025.
Dự báo năm 2026 sẽ tăng 13 – 14% so với 2025
Định giá thị trường P/E đang ở mức cao so với bình quân 5 năm.
Định giá VN-Index vào cuối năm 2025 ở mức P/E 17,3x và P/B 2,1x, cao hơn mức trung bình 5-năm khoảng 5%
Xét định giá theo ngành nghề thì nhóm ngành Bất động sản (chủ yếu cổ phiếu nhóm Vingroup) và Công nghiệp (chủ yếu VJC, CII) đang có mức định giá rất cao so với lịch sử. Các ngành nghề còn lại như Tài Chính, Nguyên Vật Liệu, Tiêu dùng, CNTT đang có mức định giá ngang bằng hoặc thấp hơn so với lịch sử.
Mặc dù lợi nhuận năm 2025 tăng mạnh, như P/E đang ở mức 17,3 và P/B là 2,1 cho thấy giá nhiều công ty đã tăng mạnh hơn mức tăng trưởng lợi nhuận
Cập nhật diễn biến thị trường trong tháng 1/2026
- Có dấu hiệu tích cực trở lại so với T12.2025
VN-Index tăng 2,5% trong tháng 1/2026, tuy nhiên có mức biến động mạnh và phân hóa cao. Mức tăng được dẫn dắt bởi nhóm cổ phiếu lớn có vốn nhà nước sau khi Nghị Quyết 79 được ban hành. Ngược lại, nhóm cổ phiếu Vingroup và ngành Bất Động Sản có sự sụt giảm đáng kể do lo ngại lãi suất tăng ảnh hưởng đến ngành Bất Động Sản
Thanh khoản thị trường cải thiện so với các tháng cuối năm 2025 với tâm lý nhà đầu tư cá nhân tích cực hơn khi mức tăng VN-Index lan tỏa ra nhiều ngành nghề
Năng Lượng và Tiện Ích là hai ngành nghề có mức tăng trưởng giá cổ phiếu ấn tượng trong T1/2026 nhờ vào những kỳ vọng liên quan đến Nghị Quyết 79 phát triển khối doanh nghiệp nhà nước. Các ngành nghề khác như Nguyên Vật Liêu, Tài Chính, CNTT, Hàng Tiêu Dùng cũng có mức tăng cao hơn VN Index
Thanh khoản thị trường cải thiện so với các tháng cuối năm 2025 với tâm lý nhà đầu tư cá nhân tích cực hơn khi mức tăng VN-Index lan tỏa ra nhiều ngành nghề
Trong T1.2026, nhóm cổ phiếu ngành năng lượng vá tiện ích tăng mạnh, trong khi ngành BĐS bị giảm mạnh
Triển vọng tình hình kinh tế Việt Nam 2026
- Trong ngắn hạn sẽ hổ trợ tiêu dùng và hạn chế tín dụng BĐS
Chính phủ Việt Nam sẽ tiếp tục các chính sách tài khóa và tiền tệ nới lỏng để hỗ trợ sự hồi phục kinh tế và sức mua tiêu dùng nội địa.
Chính sách tăng cường đầu tư công cũng sẽ tiếp tục thực hiện để phát triển cơ sở hạ tầng cần thiết đón nhận dòng vốn đầu tư nước ngoài trực tiếp (FDI) vào Việt Nam cũng như tăng trưởng bền vững của Việt Nam trong dài hạn.
- Về dài hạn, năm 2026 sẽ tạo nền tảng cho tăng trưởng
Kinh tế Việt Nam sẽ tiếp tục tăng trưởng nhờ vào:
Việc tinh giản các quy trình, quy định, khả năng tiếp cận bình đẳng đối với các nguồn lực đầu vào như vốn, đất đai, lao động…khi Nhà nước sẽ xây dựng các chính sách cụ thể hóa Nghị quyết 68 của Bộ Chính trị.
Sựcải thiện của cầu nội địa cũng như sự đẩy mạnh của quá trình đô thị hóa ▪ Sựchủ động tham gia hội nhập nền kinh tế quốc tế
Dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài FDI tiếp tục tăng, nhất là trong lĩnh vực điện tử tiêu dùng, công nghệ nếu Việt nam đạt được một thỏa thuận tốt với Mỹ
- Rủi ro chính là kiểm soát nguồn cung tiền
Việc lãi suất tiền gửi NH tăng nhanh gần đây cho thấy chính sách tiền tệ đang đạt tới hạn trong việc hỗ trợ tăng trưởng, nếu Việt Nam không có nguồn lực tài chính từ bên ngoài thì khả năng duy trì tăng trưởng cao và môi trường vĩ mô ổn định sẽ rất thách thức.
Đánh giá triển vọng TTCK năm 2026
Mục tiêu tăng trưởng GDP cao, các chính sách hỗ trợ tăng trưởng kinh tế và những cải cách toàn diện đang là nền tảng hỗ trợ cho tâm lý nhà đầu tư và xu hướng tăng điểm trong năm 2026. Tuy nhiên, việc diễn biến giá cổ phiếu và kỳ vọng của nhà đầu tư đang được dẫn dắt chủ yếu bởi các thông tin liên quan đến chính sách có thể khiến thị trường tiềm ẩn rủi ro biến động bất ngờ và dễ tổn thương hơn nếu kết quả thực tế không đạt kỳ vọng.
Các chính sách hỗ trợ kinh tế được kỳ vọng sẽ tiếp tục trong năm 2026 nhưng tập trung chủ yếu vào nhóm chính sách thúc đẩy đầu tư công, trong khi đó chính sách tiền tệ đang có xu hướng chuyển sang trung lập và có kiểm soát. Lãi suất đã tăng trong cuối năm 2025 và không có nhiều khả năng sẽ quay về mặt bằng thấp như trước. Do đó cần tiếp tục theo dõi xu hướng lãi suất do việc lãi suất tăng mạnh sẽ tác động tiêu cực đến tâm lý thị trường, dòng tiền và diễn biến một số ngành nghề lớn như Bất Động Sản, Ngân Hàng.
Lợi nhuận doanh nghiệp được dự báo sẽ tiếp tục tích cực với mức tăng trưởng 13-14% trong năm 2026 sau khi có một năm 2025 tăng trưởng cao hơn kỳ vọng ban đầu ở mức 27.6%. Các ngành nghề mang tính chu kỳ có hưởng lợi từ các chính sách của Chính Phủ như Tài Chính, Nguyên Vật Liệu, Tiêu Dùng, Năng Lượng được kỳ vọng sẽ có mức tăng trưởng lợi nhuận tốt trong 2026
Thanh khoản thị trường được kỳ vọng sẽ duy trì ở mức 800 triệu đến 1 tỷ đô/phiên với động lực chính chủ yếu từ nhà đầu tư trong nước. Dòng vốn của nhà đầu tư nước ngoài được kỳ vọng sẽ quay lại trong nửa sau của năm 2026 khi Việt Nam chính thức vào trong rổ chỉ số của FTSE.
| NHẬN ĐỊNH CHUNG : TTCK sẽ tăng nhẹ, thậm chí điều chỉnh trong năm 2026. Mặc dù lợi nhuận các công ty niêm yết tiếp tục tăng so với 2025. Nhưng mức tăng không cao. Trong khi đó P/E bình quân của thị trường đã lên mức 17.3; đây là mức cao trong 10 năm gần đây. Do vậy khả năng tăng giá mạnh trăng năm 2026 là rất khó. Việc thu hút khối ngoại sẽ là động lực chính. Điều này phụ thuộc tỷ giá và lạm phát ổn định. Trong năm 2025, khối ngoại bán ròng 4.8 tỷ usd; thay thế là nguồn vốn nhà đầu tư cá nhân trong nước. Nguồn lực này sẽ khó tăng trong năm 2026 do lãi suất huy động tăng cao thu hút nguồn vốn, và thị trường BĐS đang khó cũng làm hạn chế nguồn vốn nhà đầu tư cá nhân. TTCK cần có động lực mới từ nguồn vốn ngoại quay trở lại. Nền kinh tế VN định hướng phát triển mạnh với GDP tăng 10% và nâng hạng chính thức vào T7.2026 là yếu tố thu hút vốn ngoại. Tuy nhiên nếu lạm phát và tỷ giá không ổn định từ mục tiêu tăng trưởng kinh tế, thì sẽ khó thu hút nguồn vốn này. TTCK sẽ phân hóa mạnh, các công ty có nền tảng tốt nhóm ngành SXKD chưa tăng mạnh trong năm 2025 sẽ nhiều khả năng tăng tốt. Các công ty thuộc nhóm ngành Nguyên Vật Liệu và Công Nghiệp (đầu tư công), Tiêu Dùng & Bán Lẻ (thúc đẩy tiêu dùng) có khả năng thu hút nhà đầu tư do có thuận lợi hơn trong năm 2026. Mặc dù thuế quan Mỹ vẫn là rủi ro cho các công ty sản xuất hàng Xuất khẩu. Nhưng dự báo các công ty xuất khẩu sẽ có kết quả tích cực, đặt biệt là các công ty thuộc nhóm ngành chế biến nông thủy sản. |